文｜小卢鱼
编辑｜杨旭然
农历新年后港股开市的第一天，恒生科技指数就经历了 2.91% 的大跌，而智谱和 MiniMax 的市值却双双冲破 3000 亿港元。
在人工智能的狭义话题之外，从强烈对比中我们可以看出，全球资本正在面临一次重要的抉择：是否要从"传统"互联网平台，转向被认为更具潜力的新赛道。
前几年被寄予厚望的科技增长故事——出海，似乎已经未结果先枯萎了。很多大厂在海外市场的资源投入优先度不仅不如 AI 业务，甚至可能还不如国内外卖。
相比电商、媒体平台或其他互联网服务业务，对于更多中国科技企业来说，网贷似乎可以被更便利地搬运到全球市场。在越发暗淡的出海故事中，放贷成了那个大家都不愿意放弃，甚至还在进一步投入的重心。
恒生科技指数表现（自 2025 年 11 月至今）
国内市场，曾经"等同于暴利"的互联网贷款业务，在助贷新规的影响之下，正面临着前所未有的压力。因此，网贷出海甚至似乎比其他业务出海更紧迫。
如果将网贷出海比作一道考试题的话，可以理解为它正在从前几年的选择题，变成了如今的必答题。只是这道题的难度，对很多国内企业来说，确实有些超纲。
01 水土不服
去东南亚旅游的人，基本都接触过一个超级 APP —— Grab。
这个平台是由陈炳耀（Anthony Tan）和陈惠玲在 2012 年创立，总部位于新加坡，业务覆盖柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国和越南等 8 个国家。
Grab 最初以网约车服务起家，经过十余年的发展，如今已成长为集出行、外卖配送、数字支付、金融服务等多元业务于一体的科技服务平台。去年，Grab 首次实现了全年盈利（净利润 2 亿美元），证明商业模式已经跑通。
Grab 的商业模式，其实就是国内科技企业所擅长的场景 + 金融闭环模式。公司以网约车（GrabBike/ 汽车）和外卖（GrabFood）为入口，日均订单量超 1500 万单，获取海量用户。
此外，推出 GrabPay 电子钱包，覆盖线下小店、线上电商等支付场景之后，Grab 可以将用户从出行、外卖场景自然引导至支付环节。然后基于用户行为数据和信用评估，为司机、小微企业和普通消费者提供贷款、保险、定期存款等金融服务。
这种闭环模式，使 Grab 在东南亚建立了深厚的护城河，不仅服务了 6.5 亿人口，还帮助大量无银行账户用户首次接触数字金融。
理所当然地，金融科技板块（支付与保险）成为其业务新增长点，交易规模年增速超 45%，贡献毛利率超 70%。
Grab 商业模式的成功，证明了东南亚市场具备孕育超级应用的土壤，但中国平台想在东南亚复刻自己的黄金时代，却有许多"水土不服"的问题要解决。
棘手的问题包括但不限于：东南亚各国金融监管政策差异巨大且变动频繁、要求与本地机构合资、缺乏成熟的央行征信系统、直接套用基于中国数据的风控模型会导致坏账率激增、催收方式引发当地人反感和监管制裁等等。
2018 年，小米因未能与当地监管在牌照问题上达成一致，关闭了在印尼的金融部门。尽管手机热销东南亚，小米金融却显然并不顺利。
嘉银科技股价表现（自 2021 年 1 月至今）
此外 2019 年出海印尼的嘉银科技，通过 Soluskita 平台开展现金贷业务，但该平台因用户投诉量较大较突出、不符合合规要求，被印尼 OJK 做出了收回其 P2P 牌照的处罚。
面对处罚，嘉银金科在财报中表示，计划通过与当地银行等金融机构合作来拓宽融资渠道，并继续探索印尼市场。此后公司通过新持牌平台在印尼继续展业，至 2022 年底已完成持牌平台更换的过程。
2025 年 Q3 财报中，嘉银科技披露，在印尼业务规模相较去年同期增长了近两倍，放款用户数同比增长约 1.5 倍，出海真的成了拉动公司业绩增长的新引擎。
获得了难得的正反馈的嘉银科技，已经表达了对开拓拉美和非洲市场的厚望。
02 建设蓝海
对中国的金融科技公司来说，拉美和非洲市场似乎比东南亚市场更像蓝海。
在拉美，由政府主导的即时支付基础设施降低了运营难度。这里不像东南亚的支付体系非常碎片化，需要中国公司和不同国家不同的银行、电子钱包一一对接，合规路径也更加清晰。
在非洲，"无银行账户"人群的比例要远高于东南亚。只要能解决基础的 KYC（身份认证）和风控问题，中国公司就能更轻松获得更多的客户，也不会像在东南亚市场上，需要和本土巨头进行贴身肉搏。
滴滴股价表现（自上市至今）
滴滴在拉美市场的发展过程，就是一个接近成功的样本。
2021 年，滴滴在墨西哥推出信贷产品 DiDi Préstamos，其用户中有七成是在人生中首次获得信贷授信，滴滴借此精准触达了在当地长期被传统银行忽视的"信用空白人群"。
2025 年，滴滴在墨西哥累计发放的贷款突破 2000 万笔，并且上线了储蓄账户，进一步拓展了在当地的金融服务范围。
滴滴在墨西哥的信用评估能力，也与其他公司的业务场景产生了协作。例如，阿里的速卖通在墨西哥" Hot Sale "电商节期间，就选择与滴滴合作推出"先买后付"信贷产品。
如果中国企业可以帮助当地完善基础设施，开展更高阶金融业务就会更加便利。
其中一个实操例子，是针对墨西哥现金交易盛行、司机被抢风险高的安全痛点，滴滴与墨西哥便利店网络 OXXO 合作，让司机能便捷地将现金转化为电子余额，不仅解决了安全问题，更将自身深度嵌入了当地的生活和金融基础设施。
如果说拉美市场的故事还是没有脱离"场景 + 金融"这一套，那么 OPay 在非洲的崛起则证明，即使没有超级 App 的场景流量，通过深度本地化的代理网络和极致专注的战略，同样可以成为改变一个地区金融生态的超级玩家。
2018 年，昆仑万维通过其收购的老牌浏览器公司 Opera 孵化了 Opay。到 4 年之后，经历了出行、外卖、电商业务多线作战的困顿，周亚辉决定砍掉 OPay 除支付外的所有业务线，让公司专注于金融科技业务。
昆仑万维股价表现（自 2021 年 1 月至今）
面对尼日利亚 60% 的无银行账户人口和 95% 的现金交易，OPay 没有等用户上网，而是通过 50 万线下代理，用 POS 机把金融服务送到了每个街角。
2022 年尼日利亚货币改革，2024 年其银行系统短暂崩溃。当时传统银行 App 陷入瘫痪，而 OPay 则凭借稳定的系统，获得了当地用户的信任和使用粘性。
今年 1 月，OPay 组建了新的全球核心管理团队，并提出了到 2030 年服务 10 亿用户的宏伟愿景，这也标志着中国金融科技公司在非洲市场的业务目标，已经从试水转向了真正的商业化阶段。
03 深层逻辑
金融科技业务出海这件事，商业模式能跑通只是基础。更重要的是能产生更高的收入规模和总营收占比。
目前在大部分中国科技企业的财报中，最多只能看到国际业务的整体收入，并没有单独的海外金融业务收入数据。
在港股上市的科技金融公司信也科技，是少数有相关数据披露的重要玩家。截至 2025 年第三季度，国际业务收入已占其总营收的 25%，收入增速保持在 40% 左右，远高于公司整体 6% 的营收增速。
对于一个以国内市场起家的金融科技公司来说，海外业务能贡献如此高的经营占比，标志着其业务结构已发生质变。信也科技也设定了到 2030 年，国际业务收入占比达到 50% 的中长期目标。
海外业务在快速发展阶段，仍然需要大量营销、合规、管理开支投入，当前其盈利能力并不高，这也对信也科技财务操作的水平提出了更高的要求。
去年 6 月，信也科技发行了 1.5 亿美元、利率 2.5%、2030 年到期的可转债，其中约 9000 万美元将主要用于海外业务发展。由于可转债的融资成本远低于海外 10% 以上的平均融资成本，将在一定程度上增厚海外业务的盈利空间。
有意思的是，在同样的时间，另一家同业上市公司奇富科技也有融资——发行了 6.9 亿美元、利率 0.5%、2030 年到期的可转债，只不过这笔钱将全部用于回购公司股份、优化资本结构。
这可能与奇富科技的海外业务尚在起步阶段有关，去年才在伦敦启动小规模运营、贷款放款，标志着其国际扩张的正式开始。
目前，奇富科技海外业务的重心在于理解当地市场、优化风险模型，采取的是非常审慎的探索策略。
欧洲这样的成熟市场里，很少会成为中国公司出海的首选甚至是次选，因为这里拥有成熟的信用体系和高质量的金融用户，想赚钱不能靠高利率覆盖高风险这套传统打法，更需要靠 AI 大模型风控、智能信贷引擎等核心技术。
换句话来说，欧洲市场是一个可以检验中国金融科技公司科技含量到底有多高的地方。奇富科技想走得更远，最终成长为"一家受全球尊重的金融科技企业"，最终要在欧洲市场取得建树，这将是一个漫长的进程。
不过对于大部分中国金融科技公司、互联网平台来说，海外金融业务盈利的核心仍然是靠财务手段，如何把贷款放出去的钱（资产）通过 ABS 之类的结构化手段再融回来，同时控制资金成本和流动性风险。
归根结底，或许还是因为大多数金融科技公司的生死，是在依赖"金融"而不是"科技"——这个世界上真正掌握超强技术能力，并可以顺畅应用进业务体系中的市场主体，只能说不论中外，都少之又少。
而只要是赚息差的生意，其商业模式都决定了利润大多数都不会太高。不然嘉银科技也不用在国内继续头铁放着 APR36% 的贷款，而是 all in 亚非拉。
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